Ne kadar çeşitlenirse değişsinYatırım yaparken tüm risklerden kurtulmak mümkün değildir. Yatırımcılar, benimsemelerini telafi edecek bir getiri oranını hak ediyor. Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modeli (CAPM), yatırım riskinin ve beklenen yatırım getirisinin hesaplanmasına yardımcı olur.
Sharpe'ın fikirleri
CAPM değerleme modeli ekonomistler tarafından geliştirilmiştir.ve daha sonra Nobel Ödüllü ekonomist William Sharp tarafından 1970 yılında Portföy Teorisi ve Sermaye Piyasaları kitabında ana hatlarıyla anlatılmıştır. Onun fikri, bireysel yatırımların iki tür risk içerdiği fikriyle başlıyor:
- Sistematik. Bunlar çeşitlendirilemeyen piyasa riskleridir. Bunlara örnek olarak faiz oranları, durgunluklar ve savaşlar gösterilebilir.
- Sistematik olmayan.Spesifik olarak da bilinir. Bunlar bireysel hisse senetlerine özeldir ve yatırım portföyündeki menkul kıymetlerin sayısı artırılarak çeşitlendirilebilir. Teknik açıdan, genel piyasa hareketleriyle ilişkili olmayan hisse senedi getirilerinin bir bileşenini temsil ederler.
Modern portföy teorisi şunu önermektedir:Çeşitlendirme yoluyla belirli riskler ortadan kaldırılabilir. Sorun şu ki, bu sistem hâlâ sistematik risk sorununu çözmüyor. Borsadaki tüm hisse senetlerinden oluşan bir portföy bile onu ortadan kaldıramaz. Dolayısıyla adil getiri hesaplanırken yatırımcıları en çok rahatsız eden şey sistematik risktir. Bu yöntem onu ölçmenin bir yoludur.
CAPM Modeli: Formül
Sharp, bireysel bir hisse senedi veya portföyün getirisinin sermaye artırma maliyetine eşit olması gerektiğini keşfetti. CAPM modelinin standart hesaplaması, risk ile beklenen getiri arasındaki ilişkiyi açıklar:
R,ve = rf + βve(Rm -Rf), nerede rf – risksiz oran, βve – bir menkul kıymetin beta değeri (riskinin bir bütün olarak piyasadaki riske oranı), rm – beklenen getiri, (rm -Rf) – döviz primi.
CAPM'nin başlangıç noktası risksiz faiz oranıdır.Bu genellikle 10 yıllık devlet tahvilinin getirisidir. Yatırımcıların aldıkları ek riskin telafisi için buna bir prim eklenir. Bir bütün olarak piyasadan beklenen getiri eksi risksiz getiri oranından oluşur. Risk primi Sharpe'ın "beta" adını verdiği bir faktörle çarpılır.
Risk ölçüsü
CAPM modelinde riskin tek ölçüsüβ-indeksi. Belirli bir hisse senedinin fiyatının bir bütün olarak borsaya kıyasla ne kadar yukarı ve aşağı dalgalandığını ifade eden göreceli oynaklığı ölçer. Eğer tam olarak piyasa ile aynı doğrultuda hareket ediyorsa, o zaman βve = 1. β ile Merkez Bankasıve = 1,5, piyasa %10 yükselirse %15 artacak, %10 düşerse %15 düşecek.
Beta istatistik kullanılarak hesaplanırBireysel günlük hisse senedi getirilerinin aynı dönemdeki günlük piyasa getirileriyle karşılaştırılması. Ekonomistler Fisher Black, Michael Jensen ve Myron Scholes, "CAPM Finansal Varlık Fiyatlandırma Modeli: Bazı Ampirik Testler" başlıklı 1972 tarihli klasik çalışmalarında, hisse senedi portföylerinin getirileri ile β endeksleri arasında doğrusal bir ilişki olduğunu doğruladılar. 1931'den 1965'e kadar New York Menkul Kıymetler Borsası'ndaki hisse senedi fiyat hareketlerini incelediler.
"Beta"nın anlamı
"Beta", ödenen tazminat miktarını gösterir.yatırımcılara ilave risk üstlenmeleri karşılığında ödeme yapılmalıdır. β = 2 ise risksiz faiz oranı %3 ve piyasa getiri oranı %7, piyasa fazla getirisi ise %4 (%7 - %3) olur. Buna göre hisse senedinin fazla getirisi %8 (%2 x %4, piyasa getirisi ile β-indeksinin çarpımı) ve gerekli toplam getiri %11 (%8 + %3, fazla getiri artı risksiz oran).
Bu riskli olduğunu gösteriyoryatırımların risksiz faiz oranının üzerinde bir prim sağlaması gerekir - bu tutar, menkul kıymetler piyasası priminin β endeksiyle çarpılmasıyla hesaplanır. Başka bir deyişle, modelin ayrı ayrı parçaları göz önüne alındığında, bir hisse senedinin mevcut fiyatının olası kârlılığa karşılık gelip gelmediğini, yani yatırımın kârlı mı yoksa çok pahalı mı olduğunu değerlendirmek oldukça mümkündür.
CAPM'nin açılımı nedir?
Bu model oldukça basittir ve kolaylık sağlarsonuç. Buna göre, bir yatırımcının bir hisse senedi yerine diğerini satın alarak daha fazla kazanmasının tek nedeni, o hisse senedinin daha riskli olmasıdır. Bu modelin modern finans teorisine hakim olması şaşırtıcı değildir. Ama gerçekten çalışıyor mu?
Bu tamamen açık değil.En büyük engel "beta"dır. Profesörler Eugene Fama ve Kenneth French, 1963'ten 1990'a kadar New York, Amerikan Menkul Kıymetler Borsası ve NASDAQ'daki hisse senedi getirilerini incelediklerinde, bu kadar uzun bir süre boyunca β-endekslerindeki farklılıkların farklı menkul kıymetlerin performansını açıklamadığını buldular. Beta katsayısı ile bireysel hisse senedi getirileri arasında kısa dönemli doğrusal bir ilişki gözlenmemiştir. Bulgular CAPM modelinin kusurlu olabileceğini düşündürmektedir.
Popüler enstrüman
Buna rağmen yöntem hala yaygın olarakYatırım camiasında kullanılır. Beta endeksinden bireysel hisse senetlerinin belirli piyasa hareketlerine nasıl tepki vereceğini tahmin etmek zor olsa da, yatırımcılar muhtemelen yüksek betaya sahip bir portföyün herhangi bir yönde piyasadan daha fazla hareket edeceği, düşük betaya sahip bir portföyün ise daha fazla hareket edeceği sonucunu rahatlıkla çıkarabilirler. Herhangi bir yönde piyasadan daha iyi performans gösterecek ve daha az dalgalanacaktır.
Bu özellikle fon yöneticileri için önemlidirçünkü piyasanın düşeceğini düşünüyorlarsa para tutmak istemeyebilirler (veya buna izin verilmeyebilirler). Bu durumda β endeksi düşük hisse senetlerini tutabilirler. Yatırımcılar, β ile menkul kıymet satın almak isteyen, kendi özel risk ve getiri gereksinimlerine uyacak şekilde bir portföy oluşturabilirler.ve > 1 piyasa yükselirken ve β ileve < 1 düştüğünde.
CAPM'nin büyümeye katkıda bulunması şaşırtıcı değilRiski en aza indirmek isteyenler tarafından belirli bir piyasayı taklit eden bir hisse senedi portföyü oluşturmak için endekslemenin kullanılması. Bunun nedeni büyük ölçüde modele göre daha yüksek riskler alarak piyasanın tamamından daha yüksek getiri elde edebilmenizdir.
Kusurlu ama doğru
Finansal varlıkların karlılığını değerlendirme modeli(CAPM) kesinlikle mükemmel bir teori değildir. Ama onun ruhu doğrudur. Yatırımcıların paralarını riske atarak ne kadar getiriyi hak ettiklerini belirlemelerine yardımcı olur.
Sermaye piyasası teorisinin arka planı
Temel teori aşağıdaki varsayımları içerir:
- Tüm yatırımcılar doğası gereği riskten kaçınırlar.
- Bilgileri değerlendirmek için aynı süreye sahiptirler.
- Risksiz getiri oranından ödünç alınabilecek sınırsız sermaye vardır.
- Yatırımlar sınırsız büyüklükte ve sınırsız sayıda parçaya bölünebilir.
- Vergi, enflasyon ve işlem maliyeti yoktur.
Bu öncüller nedeniyle yatırımcılar, riskleri en aza indirilmiş ve getirileri en yüksek olan portföyleri seçmektedir.
En başından beri bu varsayımlar şu şekilde ele alındı:gerçek olmayana. Bu teoriden elde edilen sonuçların bu öncüller altında nasıl bir anlamı olabilir? Bunlar kendi başlarına kolayca yanıltıcı sonuçlara neden olabilse de, modelin uygulanmasının da zorlu olduğu kanıtlanmıştır.
CAPM'nin eleştirisi
1977 yılında Imbarin tarafından yapılan bir araştırmaBujang ve Annuar Nassir teoride bir delik açtılar. Ekonomistler hisse senetlerini net kazanç/fiyat oranına göre sıraladı. Sonuçlara göre, daha yüksek getiri oranlarına sahip menkul kıymetler, CAPM modelinin öngördüğünden daha yüksek getiri üretme eğilimindeydi. Teoriye karşı daha fazla kanıt, birkaç yıl sonra (Rolf Banz'ın 1981'deki çalışması da dahil olmak üzere) boyut etkisi olarak adlandırılan etki keşfedildiğinde geldi. Çalışma, daha küçük piyasa değeri hisse senetlerinin CAPM'nin öngördüğünden daha iyi performans gösterdiğini buldu.
Ortak bir temayla başka hesaplamalar da yapıldı.yani analistler tarafından dikkatle izlenen finansal göstergeler aslında β-indeksi tarafından tam olarak yansıtılmayan bazı öngörü bilgileri içeriyor. Sonuçta hisse senedi fiyatı, kazanç biçimindeki gelecekteki nakit akışlarının iskonto edilmiş değeridir.
Olası Açıklamalar
Peki neden bu kadar çok sayıdaCAPM'nin geçerliliğine saldıran çalışmalar hala dünya çapında yaygın olarak kullanılıyor, inceleniyor ve kabul ediliyor mu? Olası bir açıklama, Pham ve French'in 1995 CAPM modelinin kullanımını analiz eden Peter Chang, Herb Johnson ve Michael Schill'in 2004 tarihli makalesinde bulunabilir. Düşük fiyat-defter oranlarına sahip hisse senetlerinin, yakın zamanda çok iyi performans göstermeyen ve geçici olarak popüler olmayan ve ucuz olabilecek şirketlere ait olma eğiliminde olduğunu buldular. Öte yandan, piyasanın üzerinde oranlara sahip şirketler, büyüme aşamasında oldukları için geçici olarak aşırı değerlenmiş olabilirler.
Şirketleri aşağıdaki gibi göstergelere göre sıralamakFiyat-defter veya kazanç-kazanç oranı, genişleme sırasında çok iyi, durgunluk sırasında ise aşırı olumsuz olma eğiliminde olan subjektif yatırımcı tepkilerini ortaya çıkardı.
Yatırımcılar aynı zamanda abartma eğilimindegeçmiş performans, fiyat-kazanç oranı (büyüme) yüksek olan şirketlerin hisse senedi fiyatlarının aşırı fiyatlanmasına ve fiyat-kazanç oranı düşük (ucuz) olan şirketlerin hisse senedi fiyatlarının çok düşük olmasına neden oluyor. Döngü tamamlandığında, sonuçlar genellikle düşük fiyatlı hisse senetleri için daha yüksek getiri, büyüyen hisse senetleri için ise daha düşük getiri gösterir.
Değiştirme girişimleri
Daha iyi bir değerlendirme yöntemi oluşturulmaya çalışıldı.Örneğin Merton'un 1973 Dönemler Arası Varlık Fiyatlandırma Modeli (ICAPM), CAPM'nin devamıdır. Sermaye yatırımı amacının oluşması için diğer önkoşulların kullanılmasıyla ayırt edilir. CAPM'de yatırımcılar yalnızca portföylerinin cari dönem sonunda yaratacağı zenginliği önemserler. ICAPM'de sadece sürekli gelirle değil, aynı zamanda elde edilen geliri tüketme veya yatırım yapma yeteneğiyle de ilgileniliyor.
Zamanında portföy seçerken (t1)ICAPM yatırımcıları, t zamanındaki servetlerinin işgücü geliri, tüketim malları fiyatları ve portföy fırsatlarının doğası gibi değişkenlere nasıl bağlı olabileceğini araştırıyor. ICAPM, CAPM'in eksikliklerini gidermeye yönelik iyi bir girişim olmasına rağmen, aynı zamanda sınırlamaları da vardı.
Çok gerçek dışı
CAPM modeli hala bunlardan biri olmasına rağmenEn geniş çapta incelenen ve kabul edilen önermeleri, gerçek dünyadaki yatırımcılar için fazla gerçekçi olmadığı gerekçesiyle başından beri eleştirildi. Yöntemin ampirik çalışmaları zaman zaman yapılmaktadır.
Boyut, farklı oranlar gibi faktörlerve fiyat momentumu, modelin kusurlu olduğunu açıkça göstermektedir. Uygulanabilir bir seçenek olarak kabul edilemeyecek kadar çok sayıda varlık sınıfını göz ardı ediyor.
Bu kadar çok araştırmanın yapılması garipCAPM modelini piyasa fiyatlandırmasının standart teorisi olarak çürütüyorlar ve bugün hiç kimse Nobel Ödülü'nün verildiği modeli desteklemiyor gibi görünüyor.
